方大特钢(600507)：创新驱动，普特结合、结构优化提升盈利能力。
核心观点：
2020年业绩：钢材销量增15.8%助营收、归母净利润分别增7.9%、25.1%，特钢业务毛利增长32.5%。2020年公司实现营业收入166.0亿元、同比增长7.9%，归母净利润21.4亿元、同比增长25.1%，归母扣非净利润20.5亿元、同比增长25.0%，每股收益0.99元/股，ROE(摊薄)为23.5%。
(1)业务结构：普钢营收、毛利占比分别为72.0%、58.0%，特钢营收占比微降至21.5%，汽车板簧带动特钢毛利占比升6.1PCT至 24.4%。
(2)盈利能力：钢价下跌拖累吨钢毛利，供需两旺、成本下降助铁精粉吨毛利大增，股权激励费用减少使得期间费用大降。
(3)经营质量：营运能力相对稳定，获现、偿债能力均提升。(4)环保治理：继续环保提升改造，坚持超低排放和绿色发展。
2021年计划：2021年，公司钢材、板簧计划产销量同比下降5.4%、2.6%，继续推进“普特结合、创新驱动”发展战略。
公司看点：公司普特兼备，成本费用管控能力强，所处江西省区位优势显著，三大特钢龙头地位明显，弹簧扁钢、汽车板簧等特钢品种国内市占率排名第一，技术研发与产品升级为公司注入持续发展新动力。2010-2019年累计现金分红比例在申万钢铁板块排名第二。目前PB_LF估值处于2011年至今数据的38.6%分位。
盈利预测与投资建议：预计公司21-23年EPS为1.52/1.82/2.03元/股，对应21年4月12日收盘价，21-23年PE为6.19/5.16/4.63倍。我们采取分部估值法进行估值，给予合理价值约为14.23元/股，对应2021年9.36倍PE，维持“买入”评级。
风险提示。宏观经济修复不及预期;全球通胀水平超预期;主流矿产量完成、非主流矿增产不达预期;新冠疫苗接种进展低于预期;计划产量完成度低于预期。