2022年对壶化股份的思考

2022年1月31日2022年对壶化股份的思考已关闭评论 64,402

思考:反包战役。

壶化股份:充分受益电子雷管爆发,目前30亿市值,中性偏保守看1倍以上空间

政策大力加码:

最早在18年12月,公安部、工信部发布《工业电子雷管信息管理通则》,要求各地公安机关、民报主管部门联合相关部门大力推广应用电子雷管,确保22年实现电子雷管全面替代目标。近期工信部发文要求22年6月以后将禁止生产销售传统导电雷管,年底将禁止使用。年度内实现电子雷管对传统雷管全面替代。目前全国雷管年使用量约9亿根,其中电子雷管1.2-1.3亿根,当前渗透率不足15%

政策动因:电子雷管由于可远程控制起爆,安全性显著高于导电管。电子雷管起爆需要向工信部申请密钥,监管部门可实现使用环节定点定时监控,显著提高管控能力,降低社会危害系数

行业空间、价值量提升8-10倍:传统导电

雷管单价约2元/根,电子雷管目前单价15-20元/根。为杜绝质量可靠度较低的产品带来使用安全隐患,工信部要求电子雷管指导价格不低于15元/根,目前几家上市公司产品售价基本在20元/根左右。每年全国雷管使用量约9亿根,伴随基建大小年有小幅波动。行业空间从原有15-20亿飙升至100-150亿,价值量实现8-10倍大幅提升。目前以5-6亿预算规模隧道工程为例,使用雷管10万根左右,雷管采购费用从原有20万提高到200万,但占整体工程预算比例很低,下游接受度较高。尤其是面对安全生产、危险品安全管控的监管红线,下游施工单位积极配合政策执行

生产企业集中度向头部集中:

目前工信部采取老产能2:1~4:1的比例区间审核发放新产能,原有小企业新产线资本开支投入能力有限,置换后产能进一步缩小对客户的供应能力下降。22年6月之前如不置换,老产能只能报废。目前小企业向头部企业出售老产能意愿积极,也是监管机构乐于见到的产业结构导向,产品质量与行业管控便捷度大幅提升。目前国内头部雷管企业主要为壶化股份、雅化集团、金奥博、宏大爆破等

企盈利规模大幅提升:

目前壶化股份电子雷管平均售价20元左右,单根净利润6元以上。21年公司电子雷管出货约700-800万根,22年电子雷管产能预计到5500-6000万根,产能利用率90%以上。中期2-3年公司电子雷管产能预计1亿根左右,保守单根净利润假设4-5元,2年维度公司雷管业务净利润4-5亿大概率。假设公司工业炸药、爆破服务等非雷管业务10%左右稳定增长,5000万左右利润贡献,目前市值29亿,对应估值5.8倍。考虑到电子雷管的业务特点:

1)典型工耗材;

2)牌照管控;

3)电子雷管技术门槛相比导电管大幅提升,对可靠性要求很高;

4)客户信任积累;

5)行业集中度提升。中性给予15-20倍,对应目标市值75-100亿。

  • 本文由 发表于 2022年1月31日