华尔街大佬为何要坚持做空特斯拉?
多夫曼基金是美国深度价值投资者的代表，公开做空特斯拉(TSLA.US)，近期在接受媒体采访时，详细列明了做空特斯拉的理由。我们这里整理了其主要观点，并按照多方和空方观点对决的形式来呈现。
1：下一个苹果?
多方：特斯拉是划时代的产品，是下一个苹果。
空方：特斯拉和苹果有很大的不同。第一，苹果是标准的轻资产运营，只做设计和提供平台服务，而特斯拉自己从事生产，是典型的制造业，是重资产运营。第二，苹果从2000年开始就能一直产生正的自由现金流，而特斯拉自成立以来都是亏损的，需要通过稀释股东权益的方式去融资。
2：盈利的真相?
多方：特斯拉已经连续三个季度实现盈利了。
空方：特斯拉的盈利主要来源是regulatory credits。美国为了推广电动车，要求传统汽车制造商必须在限定年份里生产一定规模的电动车，如果没有生产够电动车数量，就需要去购买特斯拉等电动车企业的电动车来合规，这个利润就是regulatory credits。拿掉这块利润，特斯拉今年三季度实际亏损了6600万美金。
今年特斯拉的Regulatory Credits主要买家是以沃尔沃等为代表的传统车制造商。但传统汽车商正在加速转型，明年可能就不需要购买了。比如大众的ID.3车型在欧洲的销量已经超过了特斯拉的Model 3，那么特斯拉这块的利润很快就会没了。
3：扩大生产后的规模效应?
多方：特斯拉生产规模扩大后，会产生规模效应，毛利率会快速提升。
空方：去年三季度，特斯拉收入为63.03亿美金，其中regulatory credits为1.34亿美金，扣除后为61.69亿美金，毛利为11.91亿美金除regulatory credits，净毛利为10.57亿美金，扣除regulatory credits后的毛利率为17.13%。今年三季度，特斯拉收入为87.71亿美金，其中regulatory credit为3.97亿美金，扣除后为83.74亿美金，毛利为20.63亿美金，扣除regulatory credits，净毛利为16.66亿美金，扣regulatory credits后的毛利率为19.89%。所以特斯拉生产规模的扩大，并没有带来毛利率的大幅提升。
4：特斯拉有先发优势?
多方：特斯拉有先发优势，在电动车领域没有竞争对手。
空方：在欧洲，特斯拉有绝对的先发优势，在两年前几乎没有对手。但随着传统车企的发力，到2019年Q4的市占率下降到了32%。而今年的情况就更糟糕。今年欧洲市场的电动车销量增加了106%，但特斯拉的市占率却下降到了10%左右，也就是说特斯拉今年在欧洲的销量绝对数据反而是下降的。
在美国，特斯拉目前还基本没有竞争对手，但特斯拉每个季度的销量就基本稳定在45000辆，从2018年三季度到现在，在美国的销量基本就是一个平行线。
在中国，特斯拉面临了中国造车新势力的竞争，今年9月份以来，正在逐渐验证这点。
5：特斯拉是新能源企业?
多方：特斯拉不是整车生产企业，特斯拉有电池技术，是新能源企业。
空方：特斯拉的电池主要来自松下和宁德时代。特斯拉之前收购了太阳能公司solarcity，其太阳能电池被应用的最高点是在2016年一季度，达到250兆瓦，而四年之后，现在缩减到只有30兆瓦一个季度。电池公司松下的市盈率是8倍，特斯拉的前瞻市盈率是800倍。即便把特斯拉当作是电池设计企业，也太贵了。
6：特斯拉具有自动驾驶和数据积累优势?
多方：特斯拉其实是个科技企业，具有自动驾驶和数据积累的优势。
空方：特斯拉的自动驾驶技术是所有参与者中相对较差的，最好的是谷歌Waymo，其次是Cruise、因特尔买的Mobileye、现代公司合作的Aptive等。特斯拉称其达到完全自动驾驶(L5)，软件服务FSD收8000美元。但实际上，它的自动驾驶试驾里程是最少的。而且，今年有37人因全自动驾驶致死。因此，特斯拉的自动驾驶能力可能只有L2.5级别(辅助自动驾驶)。
很多人说特斯拉相比非汽车公司，更有数据积累的优势。但从特斯拉的年报、季报来看，根本找不到特斯拉的数据存储在哪里。特斯拉自身没有数据中心。要存在微软、亚马逊的云上也不太可能，因为马斯克和盖茨、贝佐斯，基本是“世仇”。
7：特斯拉未来市占率会到多少?
多方：燃油车代表了过去，电动车代表了未来。
空方：特斯拉是人类历史上按照市值计算，最大的泡沫，没有之一。汽车行业有一个指标叫做企业价值(市值+负债减去现金)除以销量(Enterprise-Value-to-Sales)，这个指标在历史上非常稳定，0.5倍左右。特斯拉最新市值5400亿美金，假设每年销量50万辆，一辆车5万美金，那么这个比值当前超过了20倍。
特斯拉目前的市值已经超过了全球传统汽车企业市值总和的一半，也就是说，市场已经cover了这样的预期，未来特斯拉可能会占领全球汽车市场超过50%的份额。这是难以想象的。