涪陵榨菜2020中报分析

2020年9月1日17:34:36涪陵榨菜2020中报分析已关闭评论 4,477

数据

涪陵榨菜公告中报业绩,2020H公司营收11.98亿元,增长10.28%;归母净利4.04亿元,增长28.44%;扣非后净利3.94亿元,增长26.42%。其中,Q2营收7.15亿元,增长27.80%;归母净利2.39亿元,增长49.62%。Q2收入和利润均超预期。另外,公司公告拟定增募资不超过33亿元,将用于乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地项目及乌江涪陵榨菜智能信息系统项目。

分产品看,上半年榨菜增长12.12%、萝卜下滑16.11%、泡菜增长8.55%、其他产品增长23.49%。榨菜稳强、泡菜平稳,萝卜因为渠道影响推广短期受限出现下滑,其他产品基数小成长快。

预收账款

二季度末预收款项1.34亿元,环比一季度末减少1.33亿元(1季度是2.67亿),同比去年同期增加0.24亿元。

数据的变化证明公司业务正在快速恢复,但反过来说证明了下游需求并没有几何级的变化,结合收入和利润来看,上半年的收入增长的并不多,没有体现出疫情可能出现的质变,但站在各行各业的全局高度,这个成绩已经非常不错。预收账款的常态化代表了公司业绩的增长需要返璞归真的追溯到渠道端的进展。

现金流

2季度经营现金流净额同比增长100%+,绝大部分来自于应付账款的增加,可以理解为公司对上游的话语权增强。根据这个线索,导演了解了一下相关产业链的情况,得知由于疫情原因,作坊式的小型榨菜生产企业开始逐步被淘汰,涪陵榨菜因此受益。

这是个好消息,竞争对手的减少直接代表着未来市占率的提升,不过现阶段还没有充分反应到业绩里。

业务情况

榨菜未来的业务发展方向还是老生常谈的两个点。

首先是多渠道的布局。过去涪陵榨菜基本上全部收入都走到了零售渠道,并没有对餐饮渠道进行布局。2020上半年公司开始着手布局餐饮渠道。当然,即便过去一直走零售,其实也有一部分流向了餐饮渠道,只不过现在公司更加重视这一块而已。

餐饮渠道是榨菜这种佐餐食品最为重要的渠道,没有之一。海天味业之所以能构建出如此强的护城河,就是依赖的餐饮渠道,现在涪陵榨菜开始走上这条路,一旦取得成绩,会对长期业绩有极大贡献。

现在疫情基本控制住了,外卖生意已经恢复的七七八八,餐饮渠道下半年发力的概率很高。

再有就是渠道下沉了。19年榨菜摔跟头之后着手布局渠道下沉,这是个巨大的工程,现在由于疫情原因显然节奏放缓了,因此本次半年报还没有相关的调研信息传过来,只有公司表述的一个大致展望。这个我们拭目以待吧,渠道下沉不是一朝一夕的事,光团队人员构建就需要很久,现在公司团队的构建都是刚起步。

除此之外,涪陵榨菜在2020年4月份的时候再次涨价了。这次还是老套路,把80g一袋的榨菜变成70g,价格没变,变相涨价。这让导演感觉到有点不舒服,销量的提升速度远远跑输价格的上涨速度,这不是良性发展,是在透支自身的品牌。导演更希望看到公司的销量大增,对应收入大涨,而不是收入上涨聊聊,利润却远远跑赢。

估值

鉴于公司增利不增收的情况,结合当前股价51块钱,PETTM58倍,严格来说已经进入高估区间。

需要谨慎了,现在的市值里明显含有一些不切实际的梦幻成分,如果下半年公司渠道下沉和渠道拓展的进度不及预期,很容易造成增速放缓,到时候股价反应过来就有点复制19年那次暴跌的味儿了。

说白了,业绩增长速度和确定性都和当前的市值不太匹配而已。当然,炒泡沫说到底也不看估值,但聪明的投资者心里要有谱,不能和韭菜一样沉迷在纸醉金迷的美梦里。

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