未来的恒瑞已经确定是一个创新药为主的企业，那么其核心护城河就是研发团队无疑，从这一点上讲恒瑞已经从一个收入驱动型公司转向了资产驱动型公司。通过研发创造产品，产品销售实现利润，公司需要做的就是创造更多的产品，把握好销售渠道。这个有点像我们选基金，购买一个基金看的最主要的是两点，一是他的投资策略，二是基金经理这个人是否靠谱。买恒瑞的逻辑也一样，要看他的在研产品是否有足够的市场价值，要衡量他研发的难度和风险，最重要的就是看研发的人是否靠谱。
于是进一步通过这个思路给公司估值。作为一个基础很好的创新药公司，既然不再是收入驱动型，那么就不能严格的用现金流折现去算估值，当然PE和PB就更没谱了，最好的办法是用重置成本法——即我们需要花多大的代价可以再造一个恒瑞，这个代价与现在的市值比起来哪个大。这样思考下来就很难用量化的数据去计算恒瑞的价格，但当前3700多亿似乎并不夸张，虽然其盈利能力不足以匹配当前的价格，但要说恒瑞有多贵，也不至于。拍脑门的想，恐怕只是合理偏贵一点。往往一个企业拥有的某系资产甚至可以用无价来形容，对于创新药企业来说，一个拔群的研发团队本身就是一个永续现金流的来源，一台彻底的印钞机，给印钞机估值确实有点难以把握。3000人的研发团队，每人值1个亿，共3000亿，现在3700，可以接受，希望未来可以再跌一点吧。
另一方面，既然盯着价格考虑入场，那么历史估值也是有必要参考的。由于这两年医药政策变化过于剧烈，因此2017年以前的估值倍数已经没什么参考性，参考后面的估值倍数即可。
图上看的话，近期最低的估值是2018年12月因为贸易战被砸到的40多倍，叠加上恒瑞长期研发投入费用化，按照行业平均口径的话，可以看成30倍，这确实是十分罕见的低价优惠了。现在80+不知道猴年马月可以下来，同时又要和恒瑞的研发进度做博弈，因素稍显复杂，要买也不能搏命式的大买。
PS：似乎市场给恒瑞的估值方式是研发产品上市利润的倒推法。简单来说就是，计算PD1(加上其他有潜力的可靠管线)未来几年的现金流折现，然后再把上市的那一年的现值折现回现在，类似一个2阶段的DCF模型，不过这个确实需要一个对恒瑞药品极为了解的医学背景的人来做判断(这人还要有扎实的金融背景)，能做到这个的人太少了实在是。从这个角度说恒瑞的估值里恐怕更多的是投资者的信仰吧。
信仰不倒，股价不崩。