分享当下对猪肉板块股票的看法

2022年2月12日22:31:49分享当下对猪肉板块股票的看法已关闭评论 16,408

2月10日生猪养殖股继续普涨,截止收盘牧原、温氏上涨5.0%、2.7%,正邦、新希望、傲农等也上涨超过5%。当前猪价尚未反转,周期处于底部左侧。我们继续着重建议在左侧介入养殖股,可现价进场,行业β类投资机会的确定性高。回答几个路演中常碰到的问题,供各位参考:

1、猪价反转的时间?

对反转来看,领先指标先看产能。因为供给过剩挤压现金流,产能向下的方向是相当确定的;而产能向下的节奏则存在着分歧。由此前产能环比下滑的时间可推出2Q22猪价反转;但结合养殖户的二次选择,并不能排除延迟的可能性,这是猪周期左侧应有也一定会有的信息边界。所以我们说2Q22猪价反转是存在分歧的预期锚,或者是最早的反转时间。但这一分歧提供的对价是低β预期,估值因此才有安全边际和空间。

2、价格高点会不会不及此前?

上轮周期叠加了非洲猪瘟导致产能超跌及价格暴涨,高点在40元左右。本轮周期的高点价格是不太可能超过上轮周期的。但我的判断,除去上轮周期外,本轮周期的高点会超过此前周期。这背后的原理在于猪价的定价模型,短期是供需定价,长期则是成本定价。非洲猪瘟前行业完全成本线在12~14元之间,而当前在16~18元之间,据此匡算本轮周期的猪价高点或在25~30元区间内,这可会对养殖企业提供足够的盈利空间。

3、股价向上的空间?无论是用头均市值纵比还是顶点年份PE,都可看出股价仍有较大空间,这也是底左周期位置的显著特点。以温氏为例,当前市值1400亿。

1)头均市值看,历史高点、中枢分为17000、7000元/头,基于中性假设下23年3000万头出栏。23年养猪部分,即便按头均市值中枢估值也应有2100亿,叠加300亿黄羽鸡市值部分,市值空间应可看到2400亿。如考虑头均值跨过中枢向高点迁移,市值将超过2400亿。

2)盈利看,顶点盈利年份的估值中枢7~10倍,而当前市值对应顶点年份盈利约在4倍附近。其他公司结论类似,就不再一一计算。

最后仍然强调,不要用当前的涨幅来怀疑行情的持续性。对于行情的判断,周期位置+估值位置应是最优先考虑,周期左侧+低于中枢的估值水平,是推荐的核心理由。而周期反转的catalyst,将依次是产能下跌(底左催化);猪价上涨(底右催化);业绩释放(顶右催化)。

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