事件：3月30日，兴业银行发布2020年报，营收2031.4亿，YoY+12.0%(+0.9pct);归母净利润658.7亿，YoY+1.2%(+6.7pct)。ROE12.62%(同比-1.4pct)，不良率1.25%(-22BP)。
净息差逆势提升11BP，负债成本下降显著。可比6家股份行中，唯兴业银行净息差上行11BP到2.36%。原因有2点：1)把握同业负债机会，一边让同业往来负债增速提升，一边在上半年多发存单，吃透资金利率的v字;2)存款结构优化降成本，全年压降高成本结构性存款1353亿，占上年末存款余额3.6%。
不良出清彻底，近乎脱胎换骨。不良率、关注率、逾期90+贷款比率较中报分别-22BP、-30BP、-44BP;新发生逾期明显减少，老逾期处置速度加快，不良处置力度大于生成，接近出清尾声。
“商行+投行”、三大生态圈等战略已结出硕果。兴业银行在20年报中，披露了战略实施相关数据细节。当前战略打法，至少带来以下贡献：拉动融资、维系客户、吸纳存款、协同创收、贡献中收。受益于投行生态圈，兴业银行财富管理也风生水起：规模提升快、净值化转型快、客户增长快、中收贡献大。
投资建议：表内脱胎换骨，模式优势绽放
同业压降的压力告一段落，净息差逆势提升;不良接近出清，脱胎换骨，整装待发;“商行+投行”战略已崭露头角、多点开花，潜力可观。预测其21/22/23年归母净利润增速为12.0%、12.8%、13.4%，当前价对应0.86倍21年PB，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情影响导致资产质量恶化;区域经济恶化导致经营承压;净息差下行趋势加大;监管政策趋严等。