中国平安和上海机场,这两只股票都不适合抄底

2021年5月10日20:51:55中国平安和上海机场,这两只股票都不适合抄底已关闭评论 11,645

今天再聊聊中国平安和上海机场,这两个公司最近跌的比较多,“看上去”有点诱人,但到底是陷阱还是黄金坑呢?我的观点一直很明确:我不敢百分百地说一定是陷阱,但绝对不是什么黄金坑。

我之所以观点这么明确,是因为我对这两个公司还是比较了解的,在2019年的时候曾经花了很多的时间去研究这两个公司,实际上是在研究中免的时候不得不顺带着研究了上机。

为了堵住“无脑喷”们的嘴,先截个图,以证明我不是什么马后炮。

在2019年上半年的时候,到处都在吹中国平安,单从2019年以前的几年业绩来看,平安确实非常优异,但股票看的是未来的业绩预期,过去优秀并不表示未来也一定会继续优秀,尤其是对于保险这种行业来说,还是有一定的周期性的。

2019年经过我深入的研究后,我认为中国平安的业绩在2019年其实已经达到顶峰,马上就要出现拐点,并写了如下这篇文章:中国平安为何下跌?因为明年净利润增速大幅下降(-5%到10%),我当时对于2020年的净利润增速预测是-5%到10%,这个速度相对于2019年之前的几年是大幅下降的。而2020年年报发布后,归母净利润增速恰好是下降4.22%,和我的预测非常接近。

2021年1月28号的时候,我又一次很明确地说过中国平安和上海机场不能买:这三支大白马股别买,浪费大好行情。

对于中国平安,我一直说这不是一般的散户能投资的公司,1000个买中国平安的人里面,真正能搞懂它的业务的人我估值不超过10个人,因为它的业务实在是太复杂了,光一个寿险业务就能把人整晕,更何况还包括财险、银行、证券、科技金融、投资等业务,哪怕是专业的投资者也不见得能搞的很透,所以大部分买中国平安的人都是人云亦云,看几篇大V的文章猛吹一波,就想着重仓上了。

第一个人指望着京沪高铁上市能给平安带来巨大的投资收益,这就是连基本的财务知识都不具备了,其实翻一下平安的年报就能知道,平安持有京沪高铁的股权是放在长期股权投资这个科目里,又不是放在交易性金融资产,所以不管京沪高铁上市后股价涨到多少,和平安的投资收益都没太大关系,只有京沪高铁的净利润和分红才能增加平安的投资收益,而这两项在上市前和上市后是没有区别的。

第二个人好像懂一点保险业务,说了一大堆,也知道内在价值和新业务价值这些保险的基本概念,但也是被别人的错误观点带偏了,他认为只要新业务价值的绝对值是增长的,后续年的内含价值是增长的,基本面就没变化,但这只是知道浅显的表象,最根本的其实是新业务价值的增长速度要能不降低,而不是绝对值。因为保险的业务很特别,它卖出一份保单后,可以连续10年或者20年收保费,这些保费要慢慢地释放为利润,释放的规则是和后面新增保单的速度相关的。这其中的原理很复杂,有兴趣的人可以看下面这篇文章:中国平安未来业绩的展望。

通俗一点说就是,以前收的保费放到一个大资金池里,后面每年从池子里放出一部分资金释放为利润,要想后面释放的资金越来越多,必须每年有更多的新保费加到池子里,一旦后面的新签保单增速跟不上了,那释放的速度就会越来越低,所以,我们要关注的是增长速度,而不仅仅是绝对值。

所以现在平安的现状就是,虽然池子里的资金确实在增加(寿险及健康险的内在价值2020年增长8.9%),但因为2020年新业务价值下降了34.7%,虽然2020年新业务价值绝对值仍然是正的,为495亿,但相对于2019年是下降的,这会导致2021年或者2022年资金池释放的速度变慢,进而会导致寿险的利润增速下降,甚至负增长,这里一定要注意,看业绩不是看绝对值,而是要看增长速度,这就是前面第二位读者的错误所在。比如,以前增长20%的,给15倍估值,现在只增长5%,你说市场还愿意给15倍估值吗?

另外,我要纠正一种片面的观点,说看保险股的估值只看PEV就行,我认为这是不对的,即使PEV再低,但如果新业务价值不增长的话,EV是没办法高速释放的,就像社保基金一样,如果不能继续往基金里更多地加钱,那每个退休员工的退休金涨幅只能越来越低。

总结起来就是,中国平安要重点关注内在价值和新业务价值增长情况,两者缺一不可,那么2021年的新业务价值增长情况如何呢?

我们看2021年一季报的数据,寿险及健康险新业务价值为189亿,虽然相对于2020年一季报增长了15.4%,但这是因为2020年的疫情影响,基数比较小,而2019年一季报的寿险及健康险新业务价值为216亿,也就是说,2021年一季报相对于2019年一季报来说,仍然是负增长的。

至于其它的业务,什么投资收益啊,平安银行的利润啊之类的,本来占集团的利润比重就不大,还会经常波动,不应该是我们关注的重点,别忘了,现阶段平安的核心业务仍然是寿险及健康险业务,这个业务不出现好转,是不可能有大的上涨行情的。

再说上海机场,我一直很奇怪,这么简单的一个事情,为什么还是有很多人不明白,海南全岛免税实施和免税额度提高后,显然上机的竞争格局不如以前了,即使不说变差了,但绝对不可能会比以前更好吧?我相信对于这一点,应该每个投资免税行业的人都认同吧?

好,那我们就基于这一共识继续往下看,假定现在的竞争格局和2019年一样,几年后,利润恢复到2019年的50.3亿的水平,目前市值872亿,对应PE为17.3倍,在2019年的前10年里,上机的估值也就是在10几倍到35之间波动,所以目前的估值也只能说是适中。

以2019年的利润为基数,从目前的机场恢复情况来看,对于一个未来两年基本上不增长的公司,为什么要在17倍的时候买呢?有人会说准备拿5年,那既然都准备拿5年了,为什么不在明年或者后年再进呢?(这里只是解释一下逻辑关系,实际上如果非要在中免和上机之间选的话,我毫不犹豫选中免,不会考虑上机,当然目前中免的估值也是比较高的)。

经过以上的分析,我认为这两个公司虽然最近跌的比较多,但都不应该抄底。

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