聊聊当下的银行股

2020年11月20日21:31:13聊聊当下的银行股已关闭评论 5,794

2020年以来,市场对周期类品种、银行股的关注度一直都比较低。从申万行业涨跌幅排名来看,年初至今,银行板块下跌3.73%,排名倒数第一。 但现在这个时间点,综合考虑经济、政策环境、交易行为等多重因素,我们认为是时候关注银行股了。 接下来我们将一 一剖析:

首先,从行业的角度来看:我们一直强调,银行股本质上是周期股,历史上每次银行股有长期、稳定超额收益的时期,都是经济基本面企稳改善、或者有此预期的阶段。如2006-2007年(经济发展黄金阶段)、2009年(四万亿)、2012年(经济企稳预期)、2016-2017年(供给侧改革经济企稳),银行既有绝对收益又有超额收益;而2014年末尽管经济尚未看到明显改善,但突如其来的降息降准等政策组合拳,让市场对经济企稳有了充分的信心,也催化了短期内股价的大幅上涨。

那么从这个角度出发,今年年中为投资银行股较好的时间点。中国在LPR利率不断下调、疫情控制得力之后,企业的经营情况迅速恢复,最简单的指标“工业企业利润增速”来看,5月份当月同比增速迅速由负转正,且在此后的几个月一直维持在10%以上的水平。

那为何7月初股价短期有所反映之后、又回落?其中原因之一,涉及到我们分析银行股的第二个纬度,银行作为持牌金融机构,受到严格的金融监管。出于审慎经营的角度,银保监会在新闻发布会中多次要求银行做实资产质量、并加大对不良贷款的核销处置力度(全年处置3.4万亿),进而导致的结果便是银行的利润增速整体下降,在业绩预期波动的情况下、市场情绪不稳定、资金流出。

但是到现在这个时间点,我们可以看到,银行的资产负债表处于史无前例干净的时刻,为估值修复提供了扎实的基础。 根据央行《中国金融稳定报告(2020)》,过去3年,银行业核销处置不良贷款共计5.8万亿,为过去8年的处置规模的总和。假设按年中的政策指引来看,全年银行业需处置3.4万亿不良贷款,上半年已处置1.1万亿。 简单加总来看,过去几年,银行业共计核销处置不良贷款的规模高达8万亿。这是什么概念呢? 银行业贷款总规模约为176万亿,过去几年核销处置不良贷款的比例占总贷款的比例接近5个百分点。而银保监会最新数据显示,银行业的不良贷款占比约为1.96%。粗略测算,已处置+账面上的不良贷款占比约为7%。

除核销处置的不良贷款、账面的不良贷款以外,还有两个地方可能包含些许不良贷款,但行业总体来看占比很小,无需担忧。1)部分延期展期贷款,这部分可在“重组类贷款”里大概看到,2020年中报数据统计来看,上市银行的重组类贷款占比仅为0.21%。 2)ABS转出的部分贷款里,或含有些许不良。但据WIND数据统计,ABS规模约为1.8万亿, 占贷款的比重约为1.1%,这其中即便不良贷款占比高达10%,总体不良率水平也仅提升0.11个百分点。

而自2018年以来,银保监会要求银行将“逾期60天以上的贷款”全部计入不良,目前上市银行数据来看,不良/逾期贷款的比例已达到94%,不良的认定标准不断趋严。且到今年年中,上市银行整体的拨备覆盖率提升至222%,风险抵御能力不断提升。

林林总总加起来看,银行业、尤其是上市银行的资产质量经过强力出清以后,报表足够干净、透明,估值修复的基础已经充分具备。

那么大家可能会困惑,上述改善的要素已经持续一段时间,为何股价迟迟没有反应,又为何这个时点可以重点关注?

这涉及到我们分析银行“股”的第三个维度,策略选择、交易行为,也就是大家常说的“市场风格”。下半年银行自身的基本面在不断温和改善,但并非超强刺激的改善力度,而当其他板块有弹性更大的投资机会时,市场的眼光并未聚焦到银行这种低估值的板块上来。

但在当前时点,在交易行为上正在发生些许细微变化:

1)临近年末,部分资金开始考虑均衡配置,逐步流入低估值板块。三季报来看,低估值的银行、非银、化工、有色分别加仓0.48pc、1.11pc、0.36pc、0.18pc。从北上资金的流向来看,粗略测算过去一个月北上资金净流入银行板块约52亿,净流入资金规模全行业排名第2;建材、有色、钢铁分别排名3、4、5。

2)海内外“疫苗有效”的信息持续见诸报端,全球对于经济复苏的预期不断强化,市场对周期股的关注度越来越高。

展望2021年,经济不断修复改善的预期下,货币政策、监管环境等均有望逐步恢复常态,资产质量预期稳定向好,利率环境也将企稳、或小幅上行,利好银行的息差预期,进一步利好业绩修复。

落实到个股的投资上,自2017年以来,银行股的个股经历了大幅的“分化”行情,公司治理优异、有战略特色、有执行力的银行享受到了非常高的估值溢价。 宁波银行、招商银行等估值水平屡创新高、PB分别高达2倍、1.8倍。综合考虑当前的经济发展阶段、监管环境、以及银行的机制、文化、考核激励办法短期较难改变的情况下,我们认为,个股的估值差异将保持稳定、并有望持续拉大。

综合宏观经济、政策环境、交易行为需求等多个因素来看,银行板块有望迎来整体性的估值提升机会。在这样一个基本面持续温和改善的β行情里,个股的表现不会分化太大,资质优异、市场关注度高的银行有望持续跑赢,但基本面没有明显瑕疵的银行也有望估值修复。欢迎交流探讨。

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