一、科思化学(300856)
1.公司简介
南京科思化学股份有限公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一，具备防晒剂系列产品的研发和生产能力，公司产品主要客户包括帝斯曼、宝洁、欧莱雅、默克、强生等大型跨国化妆品公司和专用化学品公司。
2012-2017年间全球化妆品市场呈现出一定的波动性，2012-2014年间全球经济复苏乏力，化妆品行业整体增速较低，2015年由于欧元区需求持续不振及主要化妆品市场之一巴西出现大幅经济衰退，全球化妆品规模同比下滑。近两年全球经济有所回暖，带动化妆品消费反弹。2017年全球化妆品市场规模达4,648.35亿美元，同比增长5.25%。Euromonitor预测增长趋势将会持续，2021年有望达到4,871亿美元。
近年来，全球香料香精行业平稳增长。2012-2015年，全球香料香精市场增长态势较低迷，2016年全球香料香精的销售额随之回暖。2017年，全球香料香精市场规模达到263亿美元1，较2016年同比增长7.35%，2011年-2017年的年复合增长率达到3.18%。
根据IALConsultants专业咨询公司判断，至2020年全球香料香精市场规模将达到302亿美元，年均增长率为5.1%。
科思股份称，公司凭借较强的竞争优势在最近三年内营业收入保持了34.15%、16.80%和36.69%的增长，但是，如果未来全球经济和国内宏观经济形势恶化，化妆品行业和香料香精行业发生重大不利变化，行业波动等情况将对公司的生产经营和盈利能力产生重大不利影响。
2.财务状况
2015-2018年以及2019年，科思股份的营业收入分别为4.61亿元、6.09亿元、7.11亿元、9.72亿元、11亿元，2016-2018年分别同比增长32.07%、16.8%、36.69%。
2015-2018年以及2019年，科思股份实现的净利润分别为2,112.03万元、4,348.89万元、4,278.35万元、8,675.46万元、1.54万元，2016-2018年分别同比增长105.91%、-1.62%、102.78%。
科思股份营业收入大规模增长，与第一大客户帝斯曼对公司大规模采购有直接关系。科思股份在2015年才开始确定合作的帝斯曼公司，从2016年开始直接就成为公司第一大客户，上述报告期内，科思股份对其销售的金额分别为1.68亿元、2亿元、4.19亿元和2.71亿元，占公司营收比例分别为27.62%、28.17%、43.08%和47.38%。
016年至2019H1，科思股份存货金额分别为1.14亿元、1.44亿元、2.08亿元和2.27亿元，呈现持续攀升的态势。同期存货占公司总资产的比例分别为：16.86%、17.27%、23.39%和25.54%
3.募投项目
科思股份此次IPO拟募资64,160万元,用于马鞍山科思化学有限公司25,000t/a高端日用香原料及防晒剂配套项目(一期工程)、安徽圣诺贝化学科技有限公司研发中心建设项目(下称：研发中心建设项目)、偿还公司及子公司银行贷款、补充流动资金四个项目。
4.风险点
公司子公司曾因污染被处罚。
科思股份不仅对第一大客户欧洲公司帝斯曼存在重大依赖，而且向帝斯曼销售产品毛利率远低于境外同产品毛利率。
科思股份境外销售收入占同期主营业务收入的比例分别为91.8%、90.72%、89.78%、89.81%。其中，对美国市场销售额约占20%左右，而产品大部分品种在加征税的清单内。科思股份称，为保持与客户的长期稳定的合作关系，已经适度调降部分产品的市场售价来应对。
5.结论
化妆品上游材料代工商，本质上是化学品公司，有一定的周期性，受到疫情影响和反全球化影响较大，未来业绩有不确定性，一般关注。