远离A股财务造假公司

2020年5月10日17:02:13远离A股财务造假公司已关闭评论 159

  近期无数企业爆出地雷,致使股价大幅下跌。每个股民都应该远离A股财务造假公司。印纪传媒、神雾环保、华业资本、华映科技、富贵鸟、中弘退,还有最近热议的康得新等等。而这些出问题的企业都有共同点,就是资产负债表不健康(商誉高、应收账款多、有息负债率高),或者现金流不理想(经营性现金流持续低于净利润)。

  华映科技31亿应收账款爆雷,作为首家台资企业在A股成功借壳上市的公司,业绩一直比较稳定的华映科技忽然“爆雷”,这源于与实际控制人中华映管过高的关联交易而导致的31亿的应收账款无法全额收回。

  川能动力应收账款爆雷,2018业绩承诺“泡汤”,有一笔近7000万的货款无法收回。全年业绩大幅下滑已是“板上钉钉”,这已是今年该公司第二笔无法按期收回的应收账款。

  华业资本百亿债权爆雷,9月25日晚间公告,公司子公司西藏华烁投资有限公司收到北京景太龙城投资管理中心通知,西藏华烁通过景太龙城投资的应收账款出现逾期并触发西藏华烁履行差额补足义务。公司应收账款投资中,累计出现了8.88亿元逾期。截至目前,余额逾百亿元的应收账款投资,均来自其已失联的二股东控制的企业。

  康得新未能按照约定偿付资金,已经构成实质性违约。康得新违约应偿付的本息金额10.41亿元。对于未按期偿还的原因,康得新解释说“受宏观金融环境以及企业销售回款慢等诸多因素影响,公司的资金周转暂时出现问题。”康得新账户上显示货币资金150亿,却还不起是10亿元,这不得不让人疑惑。(实际上康得新过去几年营收与净利润一直高速增长,但是2013年~2016年的经营性现金流一直大幅低于净利润,说明其净利润含金量低。而且其应收账款也比较多,超过过去四年净利润总和。光从这两点就应该排除掉这家企业!)

  “会计商誉”,再加上“应收账款”与“经营现金流”,外加“有息负债率”这几个指标综合运用就能排除掉大部分潜在的“地雷”。企业财报指标分析能有效的排除掉“差企业”,排除掉那些容易“爆雷”的企业。排除之后剩下的就是质地不错的企业。这些数据中最容易出问题,又最容易被人忽视的就是这几个:会计商誉、应收账款、经营现金流、有息负债率等。前面文章写了“会计商誉”,这篇文章写一写“应收账款与经营现金流”。

  什么是应收账款?

  说白了,应收账款就是你卖出商品应该收到但是却没有收到的钱,也就是别人买你的东西,但是钱没给你。比如:你卖给别人100元的商品,但是别人只给你了30元。另外70元是欠你的,那么这70元就是你的应收账款。这是你应该收取但是还没有收到的款项,就叫应收账款。

  顺便说一下“应收票据”,应收票据是由付款人或收款人签发、由付款人承兑、到期无条件付款的一种书面凭证。相对来说,应收票据是安全性相对较高的一种另类应收账款。通常情况下,应收票据也无需计提坏账准备。只要知道应收票据不等同于普通应收账款,票据是比较安全的,就可以了。这里主要讲的危险主要是指“应收账款”。

  再科普一下:什么是企业经营性现金流?(本文讲的现金流主要指的就是经营性现金流,这个记录在企业的现金流量表中)

  经营性现金流指的是企业从经营活动中获取的利润除去与长期投资有关的成本以及对证券的投资后剩余的现金流量。

  计算公式:经营性现金流量=营业收入-营业成本(付现成本)-所得税=息税前利润加折旧-所得税。经营活动产生的现金流量净额=现金及现金等价物的净增加额-筹资活动产生的现金流量净额-投资活动产生的现金流量净额。经营现金流量净额=经营现金流入—经营现金流出。

  说白了,经营现金流就是企业关于经营所收到的现金减去经营所支出的现金,剩下的就是企业的经营现金流净额,也就是价值投资者经常讲的“经营现金流”。比如:你经营一家店铺,这一年收到的和经营直接相关的现金是100万,而拿出去的和经营相关的现金是60万,那么剩下的40万就是你的经营现金流。假如期间你买彩票中了10万元,或者把你自己的小汽车卖了10万元,再或者家里人给了你5万元,那么这些虽然也是你的收入,但是这些是与店铺经营无关的,所以这些都不属于经营现金流。只有与你店铺直接相关的经营收入和经营支出才是你的经营现金流。

  明白了什么是“应收账款”,什么是“经营现金流”,应该就不难理解为何我说要远离“高应收账款 低经营现金流”企业的股票了。实际上这两个指标有很强的相关性,一般应收账款多的企业,其经营现金流都很差。

  应收账款当然是越少越好,越多越危险,没有最好!但是一般的企业多多少少都会有应收款,像贵州茅台那样应收账款长期为0的企业并不多。如何确定这个数额多少为合理?一个方法是:应收账款相对于净利润越高,则代表企业回款能力越差,所以当然是这个数据比值越小越好。如果目前的应收账款超过过去三年的净利润总和,那么就应该小心或者远离这样的企业了。

  假如企业今年净利润50亿,但是其中新增应收账款占到了40亿,那么就代表企业实际只收到10亿的利润,有40亿是欠着你的。虽然财报中写的是净利润50亿,但实际上只收到了10亿的现金利润。

  应收账款管太多最主要的几点风险:1资金也是会贬值的,如果十年后再还你这40亿,那时候的40亿肯定不如今天的40亿值钱(欠你钱的人不会付给你利息)。2你日常企业运营或者扩张也是需要大量资金周转的,如果你的利润每年只收回来一点点,那么你必然资金不足,而需要支付利息去借债,这个无疑增加了企业的成本与经营风险。3这个应收款别人有可能还你,也可能不还给你,始终有着潜在坏账的可能。

  上面说了,应收账款很多的企业,一般经营现金流都很差。你应该收但是却没收到的款越多,你的经营现金流自然就越少。很多人都知道价值投资有一种评估企业价值的方法叫做“自由现金流折现估值法”。其方法就是评估未来N年的自由现金流,在用一定的折现率折现,得到的这个自由现金流的总和加上永续经营的价值,就是企业的内在价值。

  其中自由现金流是怎么计算出来的?就是用经营现金流 — 企业的长期资本支出 = 企业自由现金流。衡量经营现金流的方法是:拿过去5年以上的经营性现金流与同期5年以上的净利润去对比,如果经营现金流的总和大于净利润总和,我就会认为这家企业的现金流比较健康,反之我则认为这家企业净利润含金量较低,利润很虚。

  (银行保险等金融行业除外,金融行业不适用于看现金流。当然还有一些企业经营现金流不好不是因为应收款,而是因为现金流转化成了存货,比如东阿阿胶。还有比如一些房地产业股票,不同行业不同的存货其价值变动也是不一样的,需要不同的方法去分析。另外银行保险地产这样的天生高杠杆行业也不适用于负债率。)

  很多人喜欢看企业的净利润增长率,但是其实企业的经营现金流增长率更为真实可靠。因为净利润其实有时候是虚的,而经营性现金流就是可以用作考量净利润含金量的一个非常好的指标!另外净利润很容易人为的调节,但是经营现金流则很难造假(虽然不是绝对的,但是相比净利润确实可靠很多)。所以我很注重经营现金流这个指标!如果一家我看好的优秀企业今年的净利润增速不理想,但是只要经营现金流增速理想,我就不会担心。

  很多时候企业的营业收入与净利润看起来都很理想,但是应收账款非常多,经营现金流非常差,这样的企业是很危险的!我遇到这样的企业基本上会毫不犹豫的排除掉,即使其营业收入与净利润的增长率都很高,我也绝对不会感兴趣。

  来看一个例子:三聚环保

三聚环保

财务造假!康得新、碧水源、三聚环保要远离了

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  三聚环保过去五年营业收入增长了18倍,年复合增长率80%,净利润增长了12倍,年复合增长率超过60%,绝对的超级高速增长!但是其应收账款从2013年的9亿增加到了2017年底的89亿,截止2018年三季度其应收账款已经达到了125亿元,远远超过过去N年的净利润总和,经营现金流也一直是负数。

  这说明什么?我只能说三聚环保表面上看起来业绩高速增长,实际上企业根本不赚钱!企业高速增长的营收与利润实际上没有赚到手里,这些“虚的利润”未来也许会收回,也许会成为坏账。无论如何,这样的企业都是非常危险的,巨额的应收账款在未来就是个“大地雷”。这是曾经的大牛股,多少人看着高速增长的业绩而追高买入,2015年的那段时间,在不到三年的时间里股价涨了将近十倍,但是最终怎么涨起来的就怎么跌回去。

  再看一个我投资过的例子:碧水源

  这也是一只环保股,环保行业很多公司都是应收账款高,而现金流很差,这也许是行业特性,但无论如何都不应该为自己的错误投资找理由,无论你什么行业特性,你只赚数字不赚钱,应收款太高现金流太差就是危险!就是风险大!还是那句话:有些风险没有爆发,但不代表不存在。有些雷没爆,但不代表不会爆,股票投资要先观风险,后看收益!

财务造假!康得新、碧水源、三聚环保要远离了

财务造假!康得新、碧水源、三聚环保要远离了

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  碧水源同样如此,营业收入与净利润高速增长,但应收账款非常多,经营现金流虽然不是负数,但其除了2017年之外,其它年份一直是低于净利润的。再看看企业的有息负债,碧水源在业绩表面高速增长的同时,有息负债从五年前的10多亿增加到了2017年底的将近75亿,截止2018年三季度企业有息负债已经达到了120亿。企业连续多年的营业收入与净利润高速增长,但实际上企业却没收到多少经营现金流,现金流一直比较低,企业的利润大部分都是“应收账款”,而企业又不得不持续的增加负债来维持运营。

  有人说碧水源是PPP模式,很多都是与政府合作,回款的周期长,速度慢,这是正常的!对环保这个行业来说这确实是正常的,但正因为如此,所以我认为环保这个行业的大多数公司都不值得投资!无论是谁欠你的应收款,这么大的数额都是容易出问题的!同时企业为了维持日常运营,又得不断的增加有利息的负债,如此恶性循环,企业是非常危险的!

  当初因为碧水源的行业领先的技术与地位,广阔的发展前景,以及高速的收入与利润增长率,所以认为其质地不错而买入。但是之后两年的报表上的应收款越来越多,经营现金流也不理想,有息负债越来越多,所以果断清仓!不然现在恐怕要面临最近两年将近70%的巨额跌幅了!

  再看一个建材行业的知名股票,东方雨虹:

远离A股财务造假公司

财务造假!康得新、碧水源、三聚环保要远离了

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  东方雨虹同样营业收入与净利润高速增长,但是应收账款增长的也快,经营现金流也是连续多年大幅低于净利润。这还算好的,毕竟不是负数。但是依然比较危险,所以我选择远离。宁可错过,也不买错!

  还是那句话:“有些风险没有爆发,但不代表不存在。有些雷没爆,但不代表不会爆,股票投资要先观风险,后看收益!股票投资必须要尽可量的排除掉那些可识别的重大风险、重大地雷!“商誉”,“应收账款”和“经营现金流”等,都是企业股票爆雷的重灾区,必须提前加以识别判断,尽量远离!”不要被表面上的营业收入增长和净利润增长所迷惑,也许一些高增长的企业,没有表面上看起来那么美。

  远离那些三高一低:“高会计商誉、高应收账款、高有息负债率、低经营现金流”的企业!远离那些潜在的“地雷”,潜在的“风险”!

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