每到财报季，都是几家欢喜几家愁，有的公司爆喜，如芯片龙头卓胜微;有的爆雷，如最近的顺丰等。
最近没啥可写的，随便聊一聊通策医疗吧，面对今年一季度的深度调整，三位知名的基金经理做出了截然不同的应对策略。
我查了一下通策的十大流通股东持股数，张坤减仓了230万股，持仓从930万股降到700万股。
而葛兰管理的中欧医疗健康混合A(003095)则加仓了450.9万股，持仓增加到901万股，持仓数整整翻了一倍，我顺手查了下这支基金的十大持股，分别是爱尔、药明、泰格、凯莱英、恒瑞、长高、英科医疗、迈瑞、通策、智飞，全部是高估值医药和医疗股，看来这位美女对高估值是情有独钟，不过她的学历是美国西北大学的生物医学工程博士，要说他对医疗和医药行业完全没有了解，恐怕也不太合适。
另外，高毅资产的高毅庆瑞6号瑞行基金新建仓了272.1万股，这个基金的管理人是孙庆瑞，也是一位女性。
三位知名的基金经理，一位减仓，另两位加仓或建仓，完全不同的方向，背后的逻辑是什么呢?我们来研究一下。
还是先从基本面说起，我们先看年报，2020年营收增长8.12%，归母净利润增长5.69%，增速创了历史新低，看上去似乎是个雷，但是我们都知道，去年医疗服务行业是受疫情影响最严重的行业，所以增速下降也是在情理之中的，问题的关键在于下半年是否恢复正常了?
所以，我们要看单季度的数据才有意义，2020年第三季度营收为7.144亿，同比增长24.28%，归母净利润为2.508亿，同比增长30.69%;第四季度营收为6.356亿，同比增长24.55%，归母净利润为9687万亿，同比增长45.78%。
可以看出，下半年公司的业务其实是在慢慢恢复;而2021年 Q1 公司营收较2019 年同期增长57.23%，归属于上市公司股东的净利润较2019 年同期增长69.58%，我杳了一下历史上一季度的增速情况，从2014年到2019年这5年的一季报增速分别为：26%、23%、17.8%、38.2%、27.1%、27.8%，从这个历史增速来看，其实今年一季报的增长已经弥补了2020年一季报的负增长，可以说，现在通策的业务已经完全恢复正常。所以，我觉得从现阶段的业绩的角度来看，并没有出现异常的情况。
其次，我们从成长性来看一下通策医疗，这个生意很简单，可以算得上是一眼望穿10年，随着中国居民收入越来越高，对于口腔的健康关注度肯定是越来越高，未来会更愿意花钱在牙科，最终也会像发达国家一样，看牙医会成为每个人的家常便饭，而不再是像我们的父辈那样活生生地扛着牙科方面的疾病。至少我现在是这样的，非常在意牙科的问题，由于以前不重视，所以牙齿出现过问题，有两颗牙齿做过根管治疗，导致现在很多食物都要节制，比如甜食，而我又是一个吃货，所以比较纠结，因为自己以前不重视导致现在的结果，所以我特别重视孩子的牙齿问题。
以上是一个简单的生意逻辑，下面我们再具体看一下通策的业务，我之所以觉得通策的成长空间还很大，是因为它目前绝大部分的业务都在浙江省，2020年总营收20.83亿，浙江省营收18.74亿，省外营收2.09亿，而牙科这种生意基本是可以标准化复制的，不存在地域或者消费习惯方面的差异，唯一要考验的是公司的业务拓展能力和人才培养能力。
试想，当若干年后，通策像爱尔一样把医院开遍全国时，它的营收会增长多少倍?当然这是一个很遥远的预期，目前通策的扩张方式和爱尔很不相同，它并不是像爱尔那样不断地增发新股来融资，而只是依靠举债或者自有资金来扩张，所以，扩张的速度会比爱尔慢很多，但好处就是大股东不会被稀释股权。过去几年，省外业务的增长速度还比较理想，基本上和省内业务的增速差不多，说明公司在省外复制业务时并未遇到太大阻碍。
第三，从营收构成的毛利率来看，目前省外业务的毛利率远低于省内的业务，2020年浙江省内毛利率为46.9%，省外业务毛利率为28.3%，未来随着省外业务的规模越来越大，边际效应体现出来后，省外业务的毛利率会越来越高，实际上，过去几年省外业务的毛利率也是一直在提高的。这种变化趋势会导致未来的总体毛利率率越来越高。
所以，我认为通策的业务一切正常，2020年报增速下降主要是受疫情影响，今年有望恢复正常。
唯一的问题就是目前的估值确实高了，即使经过了一季度的大调整，目前TTMPE 仍然有134倍，但大家也要明白，估值高了并不表示股价一定会跌，也有可能在这个位置一直宽幅横盘震荡，靠业绩的增长来修复估值，比如，爱尔在2015年到2017年这两年间就经过了长达两年的宽幅震荡，股价一直在7块到10块之间波动，未来的通策也许会重复同样的走势，两年或者三年后估值就降一半，达到60~70倍了。
所以，对于那些真正的长线资金，在这个位置加仓也不是完全不合理，而且葛兰的基金全部是医药股，可选的医药股其实越来越少，与其冒险去买那些动不动被集采锤的仿制药企业，还不如守在这些确定性高的标的上，无非就是等的时间长一点而已。并且我们也要看仓位，通策只占葛兰基金总仓位的5.35%，即使在加仓后继续下跌，这个仓位对基金的影响其实也不是太大。
而对于有些已经获利丰厚的资金来说，既然两年不涨，那为何不减一部分仓去换其它收益预期更高的标的呢?
所以，我认为对于一笔交易，要看背后的逻辑和投资风格，也要看个股所占的仓位，不能简单地说对与错。