有人加仓,有人减仓,通策医疗可以现在能进了吗

2021年4月15日21:08:18有人加仓,有人减仓,通策医疗可以现在能进了吗已关闭评论 6,807

每到财报季,都是几家欢喜几家愁,有的公司爆喜,如芯片龙头卓胜微;有的爆雷,如最近的顺丰等。

最近没啥可写的,随便聊一聊通策医疗吧,面对今年一季度的深度调整,三位知名的基金经理做出了截然不同的应对策略。

我查了一下通策的十大流通股东持股数,张坤减仓了230万股,持仓从930万股降到700万股。

而葛兰管理的中欧医疗健康混合A(003095)则加仓了450.9万股,持仓增加到901万股,持仓数整整翻了一倍,我顺手查了下这支基金的十大持股,分别是爱尔、药明、泰格、凯莱英、恒瑞、长高、英科医疗、迈瑞、通策、智飞,全部是高估值医药和医疗股,看来这位美女对高估值是情有独钟,不过她的学历是美国西北大学的生物医学工程博士,要说他对医疗和医药行业完全没有了解,恐怕也不太合适。

另外,高毅资产的高毅庆瑞6号瑞行基金新建仓了272.1万股,这个基金的管理人是孙庆瑞,也是一位女性。

三位知名的基金经理,一位减仓,另两位加仓或建仓,完全不同的方向,背后的逻辑是什么呢?我们来研究一下。

还是先从基本面说起,我们先看年报,2020年营收增长8.12%,归母净利润增长5.69%,增速创了历史新低,看上去似乎是个雷,但是我们都知道,去年医疗服务行业是受疫情影响最严重的行业,所以增速下降也是在情理之中的,问题的关键在于下半年是否恢复正常了?

所以,我们要看单季度的数据才有意义,2020年第三季度营收为7.144亿,同比增长24.28%,归母净利润为2.508亿,同比增长30.69%;第四季度营收为6.356亿,同比增长24.55%,归母净利润为9687万亿,同比增长45.78%。

可以看出,下半年公司的业务其实是在慢慢恢复;而2021年 Q1 公司营收较2019 年同期增长57.23%,归属于上市公司股东的净利润较2019 年同期增长69.58%,我杳了一下历史上一季度的增速情况,从2014年到2019年这5年的一季报增速分别为:26%、23%、17.8%、38.2%、27.1%、27.8%,从这个历史增速来看,其实今年一季报的增长已经弥补了2020年一季报的负增长,可以说,现在通策的业务已经完全恢复正常。所以,我觉得从现阶段的业绩的角度来看,并没有出现异常的情况。

其次,我们从成长性来看一下通策医疗,这个生意很简单,可以算得上是一眼望穿10年,随着中国居民收入越来越高,对于口腔的健康关注度肯定是越来越高,未来会更愿意花钱在牙科,最终也会像发达国家一样,看牙医会成为每个人的家常便饭,而不再是像我们的父辈那样活生生地扛着牙科方面的疾病。至少我现在是这样的,非常在意牙科的问题,由于以前不重视,所以牙齿出现过问题,有两颗牙齿做过根管治疗,导致现在很多食物都要节制,比如甜食,而我又是一个吃货,所以比较纠结,因为自己以前不重视导致现在的结果,所以我特别重视孩子的牙齿问题。

以上是一个简单的生意逻辑,下面我们再具体看一下通策的业务,我之所以觉得通策的成长空间还很大,是因为它目前绝大部分的业务都在浙江省,2020年总营收20.83亿,浙江省营收18.74亿,省外营收2.09亿,而牙科这种生意基本是可以标准化复制的,不存在地域或者消费习惯方面的差异,唯一要考验的是公司的业务拓展能力和人才培养能力。

试想,当若干年后,通策像爱尔一样把医院开遍全国时,它的营收会增长多少倍?当然这是一个很遥远的预期,目前通策的扩张方式和爱尔很不相同,它并不是像爱尔那样不断地增发新股来融资,而只是依靠举债或者自有资金来扩张,所以,扩张的速度会比爱尔慢很多,但好处就是大股东不会被稀释股权。过去几年,省外业务的增长速度还比较理想,基本上和省内业务的增速差不多,说明公司在省外复制业务时并未遇到太大阻碍。

第三,从营收构成的毛利率来看,目前省外业务的毛利率远低于省内的业务,2020年浙江省内毛利率为46.9%,省外业务毛利率为28.3%,未来随着省外业务的规模越来越大,边际效应体现出来后,省外业务的毛利率会越来越高,实际上,过去几年省外业务的毛利率也是一直在提高的。这种变化趋势会导致未来的总体毛利率率越来越高。

所以,我认为通策的业务一切正常,2020年报增速下降主要是受疫情影响,今年有望恢复正常。

唯一的问题就是目前的估值确实高了,即使经过了一季度的大调整,目前TTMPE 仍然有134倍,但大家也要明白,估值高了并不表示股价一定会跌,也有可能在这个位置一直宽幅横盘震荡,靠业绩的增长来修复估值,比如,爱尔在2015年到2017年这两年间就经过了长达两年的宽幅震荡,股价一直在7块到10块之间波动,未来的通策也许会重复同样的走势,两年或者三年后估值就降一半,达到60~70倍了。

所以,对于那些真正的长线资金,在这个位置加仓也不是完全不合理,而且葛兰的基金全部是医药股,可选的医药股其实越来越少,与其冒险去买那些动不动被集采锤的仿制药企业,还不如守在这些确定性高的标的上,无非就是等的时间长一点而已。并且我们也要看仓位,通策只占葛兰基金总仓位的5.35%,即使在加仓后继续下跌,这个仓位对基金的影响其实也不是太大。

而对于有些已经获利丰厚的资金来说,既然两年不涨,那为何不减一部分仓去换其它收益预期更高的标的呢?

所以,我认为对于一笔交易,要看背后的逻辑和投资风格,也要看个股所占的仓位,不能简单地说对与错。

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