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到底什么是市盈率?从8个方面来解析(下篇)

时间:2020-1-7 作者:金股网

  07、利用市盈率计算三至五年回报率

  长远来看,我们都会死去。所以基于永继经营假设计算的回报率往往缺乏实际指导意义。在实践中使用中长期投资回报公式测算未来3-10年的投资回报率,未来3-10年的利润其实是可以估算的,时间太短反而不好预测。

  我们也可以使用未来三年预测的净利润年复合增速(目前是16年,可以用18年预测总利润/15年总利润,然后通过复利表确定复合增速,注意剔除融资和股权激励的摊薄效应)。使 用这个指标,同样要先将企业的质地做层层筛选,在确保剩下企业中每家企业的质地都没问题的情况下,才能去预测未来三年的净利润。

  巴菲特能充分发挥企业的自由现金流效应,所以他用自由现金流贴现法是靠谱的。我们很普通,多从做生意角度看回报率,做出估值更靠谱。投资目标设定为3-5年100%的回报率,这样就避免了长期估值的误伤。ROE和PB都是滞后性指标,所以PE和利润增速多数时候更好用,但必须用于自己了解的企业。

  从回报率的角度看估值,和实际做生意的情形也更为接近。

到底什么是市盈率?很多人都用错了,我们从8个方面来解析(下)

  08、投资大师眼中的市盈率

  (一)彼得·林奇的PEG

  PEG指标(市盈率相对盈利增长比率)是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度。PEG指标是著名基金经理彼得·林奇发明的一个股票估值指标,是在PE(市盈率)估值的基础上发展起来的,它弥补了PE对企业动态成长性估计的不足,PEG告诉投资者, 在同行业的公司中,在市盈率一样的前提下优先选择那些增长速度高的公司,或者在同样的增长速度下选择市盈率较低的公司。

  PEG,是用公司的市盈率除以公司未来3或5年的每股收益复合增长率。市盈率仅仅反映了某股票当前价值,PEG则把股票当前的价值和该股未来的成长联系了起来。比如一只股票当前的市盈率为30倍,传统市盈率的角度来看可能并不便宜,但如果其未来5年的预期每股收益复合增长率为30%,那么这只股票的PEG就是1,可能是物有所值。当PEG等于1时,表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。如果PEG大于2,说明公司的利润增长跟不上估值的预期,则这只股票的价值就可能被严重高估。如果PEG小于0.5,说明公司的利润增长远好于估值的预期,则这只股票的价值就可能被严重低估。

  PEG也可以理解为在15%-30%的增速下,企业的20-30倍高PE在3年时间就可以降低到10-13倍的相对安全区域。当然,周期股和垃圾股另说啊,融资换来的增速注意按摊薄后利润增速计算。所以,优质成长股选用此指标才更有意义。

  PEG告诉投资者相对市盈率估值而言更应该关注公司的利润增长情况。 短期内,利润增速高的股票在一段时间内走势都会强劲,即便估值已经偏高。

  需要特别注意的是:根据未来3年的利润复合增速,利用PEG=1确定当下PE也是可以的。但买入时,20PE以内的极品白马股PEG不要超过1.5,20PE以上的优秀个股PEG最好不要超过1,因为高增速多数不可持续。

  (二)戴维斯双击

  在低市盈率买入股票,待成长潜力显现后,以高市盈率卖出,这样可以获取每股收益和市盈率同时增长的倍乘效益。这种投资策略被称为“戴维斯双击”,反之则为“戴维斯双杀”。

  戴维斯双击的发明者是库洛姆·戴维斯。戴维斯1950年买入保险股时PE只有4倍,10年后保险股的PE已达到18倍。也就是说,当每股收益为1美元时,戴维斯以4美元的价格买入,随着公司盈利的增长,当每股收益为8美元时,一大批追随者猛扑过来,用“8×18美元”的价格买入。由此,戴维斯不仅本金增长了36倍,而且在10年等待过程中还获得了可观的股息收入。

  (三)约翰·聂夫的成功投资

  约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理,直至1994年退休,著有《约翰•涅夫的成功投资》一书。约翰·聂夫在温莎基金31年间,复合投资回报率达13.7%,战胜市场3%以上,22次跑赢市场,总投资回报高达55倍。约翰·聂夫自称低市盈率投资者,对市盈率的理解较为深刻,以下为他运用低市盈率的投资法则。

  1.低市盈率(P/E);

  2.基本成长率超过7%;

  3.收益有保障(股票现金红利收益率要高)

  4.总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳;

  5.除非从低市盈率得到补偿,否则不买周期性股票;

  6.成长行业中的稳健公司;

  7.基本面好。

到底什么是市盈率?很多人都用错了,我们从8个方面来解析(下)

  09、避免市盈率误用

  虽然市盈率指标简单易用,但也正是因为简单使得投资者缺乏系统考虑公司基本面的情况,误用市盈率的情况普遍存在。以下为较为常见的误用之处。

  1.周期公司误用。周期行业,由于产品大多同质化,公司盈利取决于产品的供求关系。在行业波峰时周期公司盈利状况很好,市盈率分母较大,市盈率较低,给了投资人估值看上去很便宜的错觉,但正是因为丰厚的利润吸引了产品供给的增加,很可能发生行业反转,公司盈利下降的情况,股价下降,市盈率反倒上升。而在行业低谷时,公司普遍亏损或者微利,市盈率高达成百上千,股票估值看上去很贵,但真实却可能很便宜,一旦走出低谷,盈利上升,反倒出现股价越涨市盈率越低的情况。因而周期公司除了关注市盈率指标的变动,更需要结合后面我们所说的市净率指标判断。

  2.前景变差,业绩下滑。运用市盈率最关心的仍然是公司未来的发展前景,投资者要确保买到的不是未来业绩大幅下滑的公司,否则即便现在买入的市盈率再低,也无济于事。

  3.现金流差。市盈率指标关注的是公司的净利润情况,这使得在使用时缺乏从DCF模型的角度去思考公司的现金流情况。如果公司利润状况不错,但是经营性现金流净额很少,而投资性现金流净额又很大,这样低市盈率的公司,其实背后是因为公司的价值低。

  4.风险过高。之前我们提到市盈率的驱动因素之一是贴现率,风险越大的公司贴现率应该越高,市盈率水平越低。如果某些行业或者个股市盈率低于其他,未必真的便宜,很可能是因为承担了过高的风险,例如财务风险过高,运营风险过高等。

  5.忽略增长及空间。现金流贴现模型显示公司大部分价值来自于未来永续增长部分,而这部分就和公司增长的空间相关。行业及个股的增长速度和空间很大程度就决定了行业与行业之间,个股与个股之间的市盈率差异。

  6.忽视可持续的经营利润。计算市盈率要扣除非经常性损益,考虑到投资收益、补贴或者资产重估收益等因素,关注利润是否来自主营业务,持续性如何。有的公司利润也是来自主营业务,但主要集中在单个项目,单个项目一旦完成,利润不可持续。

  7.假账风险。由于市盈率计算基于公司净利润水平,而净利润是公司选择会计政策、会计估计编制出来,人为调节的空间很大。如果投资者选择了一份虚假的财务报表作为价值评估,将得不出任何意义。

  8.用别人更贵来证明自己便宜。投资者经常用估值很高的同行业公司来证明标的公司的便宜,事实上,两者可能都是很贵的,只是参照公司更贵,这正是比较估值法的重大缺陷。

  总的来说,市盈率大致反应了股票的贵贱,但是高市盈率未必真贵,低市盈率未必真便宜,仍然需要具体分析。从概率来说,如果一个组合涵盖了来自不同行业的低市盈率公司,那么这个组合长期(得30年以上,否则可能存在3-15年都跑输的可能。)都跑赢市场指数的机会很大。

到底什么是市盈率?很多人都用错了,我们从8个方面来解析(下)

  10、大道至简

  朋友问,到底应当怎么给企业估值?估值太难了。坦白讲,恰相反,估值太简单。财务优异,业务简单,只需市盈率估值。何为至简?这是至简。

  我们必须苛求,必须寻找最优秀的企业,过去优秀,未来也优秀,只要是优秀企业,那完全可以只用一个市盈率指标计算估值。

  最后,需要特别提醒的是,再一次回归使用市盈率时,你会常使用自己计算的市盈率,即 通过分析企业盈利质量和预期下一年的利润后,用当前总市值/预期总利润=预期PE。

  计算PE时应融入企业的现金与负债因素:

  PE=1/r-g (这个公式是企业永继价值,但一般时间拉长到30年左右,结果已经近似了。)

  方法① r一般取10%贴现率,g取0,视企业利润为自由现金流,PE=10.

  这是一个0成长下现金流量贴现模型。贴现要求长期,因而此法适合净利润中自由现金流比例高的稳健长寿企业。

  方法② r一般取10%贴现率,g取3%,计算企业自由现金流,自由现金流倍数=14.2

  对于高自由现金流,这两个算法结果都类似,属于比较保守的投资视角。换个说法,一个自由现金流比例超过7%的稳健优质企业,已经具备绝对投资价值。

  既然自由现金流折现考虑的是把企业未来的利润折现了来考虑企业的整体价值,那企业过去负债或累积现金也是企业价值的一部分。

  格力电器为例:

  16年企业价值下限=14.2×90(自由现金流)+500(现金)=1778亿

  贵州茅台为例:

  16年企业价值下限=14.2×220(自由现金流)+1000(现金)=4124亿 (这样算低估了茅台的成长)

  苹果为例:

  15年企业价值下限=14.2×300(自由现金流)+2000(现金)=6260亿美金

  双汇发展为例:

  16年企业价值=14.2×40(自由现金流)-10(现金)=550亿

  16年的伊利有100亿现金,但招行,平安,复星医药这些企业,负债比例过高,自由现金没法看,价值也没法看。

到底什么是市盈率?很多人都用错了,我们从8个方面来解析(下)

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