报告摘要
事项：
公司发布2023年中报，23H1实现营业收入20.2亿元，同比+14.6%;归母净利润7.16亿元，同比-34.7%;扣非净利润7.24亿元，同比-33.7%，毛利率为62.2%，同比降低12.9pcts。
国信化工观点：
1)二季度公司钾肥产品以量补价，业绩略超预期。公司发布2023年中报，23H1实现营业收入20.2亿元，同比+14.6%;归母净利润7.16亿元，同比-34.7%;扣非净利润7.24亿元，同比-33.7%，毛利率为62.2%，同比降低12.9pcts。其中23Q2实现营业收入11.7亿元，同比-5.9%，环比+36.6%;归母净利润3.81亿元，同比-53.4%、环比+13.4%;扣非净利润3.88亿元，同比-52.2%、环比+15.6%，毛利率为59.3%，环比降低7.0pcts。
2)23H1公司钾肥产销大幅增长，钾肥价格下跌拖累单吨利润。2023年1月公司老挝第二个100万吨/年选厂投料试车成功，公司23H1钾肥产量76.18万吨，同比增长85.8%，销量76.65万吨，同比增长80.4%，钾肥均价2610元/吨，同比降低35.9%，总成本约1500元/吨，同比增加约200元/吨，其中生产成本(包含运费)约995元/吨，同比降低约40元/吨，费用成本约500元/吨，同比增加约240元/吨，主要原因为公司23H1股权激励摊销增加1亿元，同时储备人员数量增加导致职工薪酬增加，单吨净利润为935元/吨，同比降低63.7%。非钾业务方面，公司卤水板块营收2000万元，未来有望受益于钾盐规模持续增加。
3)钾肥价格触底反弹，看好公司长期成长。全球钾肥价格自7月初开始反弹，巴西、东南亚地区价格从330-340美元/吨CFR上涨至360-370美元/吨CFR。国内氯化钾价格累计涨幅达到300-400元/吨，目前港口颗粒钾价格2750-2900元/吨，62%白俄钾价格2700-2800元/吨，60%盐湖钾价格2400-2500元/吨。公司是亚洲最大钾盐资源量企业，具备资源、区域、交通、成本等优势，当前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过10亿吨，公司第二个100万吨/年钾肥项目力争今年三季度末实现达产，同时，公司第三个100万吨/年钾肥项目力争2023年年底建成投产。公司力争将在2025年建成500万吨/年的产能规模。
投资建议：
维持“买入”评级。预计公司2023-2025年归母净利润为17.0/24.4/31.9亿元，同比增速-16.4/43.9/30.7%，摊薄EPS=1.83/2.63/3.43元，对应PE为15/10/8x。公司是全球领先的钾肥供应商，目前在老挝具备200万吨产能，第三个百万吨项目力争2023年年底建成投产，力争在2025年实现500万吨钾肥产能，远期规划700-1000万吨产能，具备成本优势及成长性，维持“买入”评级。
风险提示：
局部区域冲突、经济下跌等系统性风险;新增产能进度低于预期的风险;钾肥价格大幅下跌的风险;钾肥下游需求低于预期的风险等。
1
二季度公司钾肥产品以量补价，业绩略超预期
公司发布2023年中报，23H1实现营业收入20.2亿元，同比+14.6%;归母净利润7.16亿元，同比-34.7%;扣非净利润7.24亿元，同比-33.7%，毛利率为62.2%，同比降低12.9pcts。其中23Q2实现营业收入11.7亿元，同比-5.9%，环比+36.6%;归母净利润3.81亿元，同比-53.4%、环比+13.4%;扣非净利润3.88亿元，同比-52.2%、环比+15.6%，毛利率为59.3%，环比降低7.0pcts。
2
23H1公司钾肥产销大幅增长，钾肥价格下跌拖累单吨利润
2023年1月公司老挝第二个100万吨/年选厂投料试车成功，公司23H1钾肥产量76.18万吨，同比增长85.8%，销量76.65万吨，同比增长80.4%，钾肥均价2610元/吨，同比降低35.9%，总成本约1500元/吨，同比增加约200元/吨，其中生产成本(包含运费)约995元/吨，同比降低约40元/吨，费用成本约500元/吨，同比增加约240元/吨，主要原因为公司23H1股权激励摊销增加1亿元，同时储备人员数量增加导致职工薪酬增加，单吨净利润为935元/吨，同比降低63.7%。非钾业务方面，公司卤水板块营收2000万元，未来有望受益于钾盐规模持续增加。
3
全球钾肥价格触底反弹，国内氯化钾价格近期大幅上涨
全球钾肥价格自7月初开始反弹，巴西、东南亚地区价格从330-340美元/吨CFR上涨至360-370美元/吨CFR。国内氯化钾价格累计涨幅达到300-400元/吨，目前港口颗粒钾价格2750-2900元/吨，62%白俄钾价格2700-2800元/吨，60%盐湖钾价格2400-2500元/吨。目前7-8月边贸及中欧班列无进口货源，市场挺价心态持续。近期，Nutrien发布了美国终端用户钾肥补充计划，公司已按照370美元/吨CFR的参考价完成三季度交付订单，四季度订单预期以400美元/吨CFR完成，预计钾肥价格中枢有望进一步上移。
4
公司是亚洲最大钾肥资源企业，区位优势、成本优势突出
公司当前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨。公司于2022年3月建成首个100万吨/年钾肥项目并实现达产;2023年1月顺利完成第二个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车;第三个100万吨/年钾肥项目正在加快推进建设，力争2023年年底建成投产。公司以东南亚、东亚作为钾肥产品销售的核心市场，钾肥市场规模大、需求持续增长、供需缺口大且将长期存在，具有非常明显的区位优势。公司老挝钾矿矿层埋藏较浅，平均在180-220米左右，开采成本相对较低，随着产能逐步释放，规模效应将进一步显现;同时加之技术水平的持续提升，智慧矿山建设的深入推进，以及未来通过自备电厂进一步降低能源成本的计划，公司钾肥生产成本仍有进一步下降的空间。
5投资建议
维持“买入”评级。预计公司2023-2025年归母净利润为17.0/24.4/31.9亿元，同比增速-16.4/43.9/30.7%，摊薄EPS=1.83/2.63/3.43元，对应PE为15/10/8x。公司是全球领先的钾肥供应商，目前在老挝具备200万吨产能，第三个百万吨项目力争2023年年底建成投产，力争在2025年实现500万吨钾肥产能，远期规划700-1000万吨产能，具备成本优势及成长性，维持“买入”评级。