北新建材：单季业绩亮眼，2H21石膏板仍有量价提升空间 2021年7月7日，公司公布1H21业绩预告：上半年公司归母净利润同比增长88~122%至17~20亿元;其中2Q21公司归母净利润为11.78-14.78亿元(同比+35%-70%)，其中枢值为13.28亿元，同比+52.7%，超出我们及市场预期，我们认为主要系石膏板量价齐升。
石膏板/龙骨主业或有超预期表现，继续看好下半年持续量价齐升。我们估算二季度石膏板销量同比增长20%+，同时今年2月份公司对石膏板提价0.2-0.3元/平方米逐步落实，单平净利大幅扩容。同时，我们认为，公司通过石膏板渠道协同加载轻钢龙骨，并在加强渠道考核下加速显现成效，龙骨销量亦有较大增长。展望下半年，我们认为，下半年护面纸产能投放有限，在废纸短缺情况下护面纸价有望继续抬升，进一步推动公司石膏板超额提价，在竣工高景气推动下，石膏板有望继续量价齐升。
防水板块毛利率压力有限，并成立合资企业，推动防水高质量新成长。今年以来因油价上涨带动沥青不断上行，对防水企业成本带来一定压力。但我们认为，公司防水~70%收入来源于经销渠道，也通过提价传导了部分原材料压力，原材料涨价或对公司毛利率影响有限。同时，近期公司与科顺、凯伦联合成立合资公司，其中北新股权占比为51%，目的通过集中采购原材料、设备等，以降低成本、提升业务竞争力。我们估算，三者防水规模合计约115亿元，通过联合规模采购，统购统用，或对上游供应商具备一定的议价能力，有利于降低原材料单位价格，并降低自身成本波动。
多元品类共推公司长期可持续发展，当前估值下安全边际深厚。我们看好未来2-3年在竣工高景气向上，公司石膏板主业有望持续放量成长，为公司提供稳定盈利空间。同时，在石膏板渠道快速推动下，龙骨渗透率有望加速提升，亦将加厚公司利润。当前来看，我们认为市场低估了公司对于石膏板的把控力、对防水的整合节奏，公司当前2021年估值仅15.9x P/E，具备深厚的安全边际。长期来看，我们认为公司至2023年有望实现35亿元石膏板主业利润和18亿元品类利润，仍具备较强的利润增幅。