对价值投资中国化的思考

2021年5月6日22:13:59对价值投资中国化的思考已关闭评论 9,893

转型价值投资也很多年了,说一下自己对价值投资中国化的理解。

先说一个观点,巴菲特和霍华德马克思的投资思想,对我的影响是最大的、彼此不相伯仲,但巴菲特的投资方法,我们普通投资者很难复制,中国的环境也不支持简单复制。先说巴菲特的方法,伯克希尔本质上是控股集团,它控股的公司如果单独算,估计有六家都是世界五百强,投资的则基本都是世界级的龙头。而这些控股子公司,每个季度为伯克希尔贡献几十亿美金的现金流,供伯克希去投资。至于控股的盖可保险,更是为巴菲特提供了源源不断的保险浮存金去供投资使用。这不光是股权投资、不需要季度考核的模式,更厉害的是巴菲特拥有了无限弹药,而我认为无敌的是、契合价值投资的是,我们都知道长期投资的回报率等于企业的净资产收益率ROE,也就是我投给你这么多钱以后,你可以每年创造多少收益。

而对财务分析稍有了解的投资者都明白,如果企业当年赚的钱,不全部分掉或者投到回报率不变的产业里面,那么企业的ROE必然持续降低。原因是,企业的净资产会持续增加。对比,我就不展开了。而所谓美国成就了巴菲特,不是巴菲特成就了美国,大家去看看美国企业的回购率和分红率就知道。而在A股,多数上市公司仍然不全是真正的公众公司,本质上还是私人公司,老板认为企业的钱就是自己的,很多不愿意分红,宁愿在账上躺着、或者投资ROE不如当前的业务,从而持续的去降低ROE。当然,成长股除外,因为它的追加投资依然可以维持当前的ROE水平。到底企业是否应该把钱分掉,巴菲特给的定义是——看企业保留的一美元能否创造一美元的市值。

从这个角度说,怎么可能在中国简单粗暴的复制巴菲特的方法。直接按照,愿意私有化的公司去买,想法不错,问题是你做不到私有化,A股国内见过私有化吗?而你顶多就买了几个点的股份,你按照所谓私有化的原则,可以在港股找到几百家市净率0.1倍、甚至市值低于企业净现金的企业。你买了后,它就是不分红,企业股价也不涨,老板就把公司的钱当成自己的钱,放任ROE水平的降低。

所以,看待价值投资有多个纬度,价值投资也不存在成长和价值之分。我习惯于用成长股投资,只是为了方便讲清楚投资方法。而好好看看我今天说的,就能明白巴菲特有多牛叉,但我们根本无法复制,它本质上就是股权投资。其次,也是从一个角度说明,我们为什么现阶段坚持成长股投资,而巴菲特的”买股票就是买股权,不愿意持有十年就别持有十分钟,自己有钱不想私有化就别买”,这些事非常好的纪念,但别直接套用。至于巴菲特近20年没跑赢指数,这个问题我们以后再说。

所以,如果大家对价值投资底层的逻辑感兴趣,起码把巴菲特等人的书读了五遍以上、在A股赚了一两倍后再说。否则,你要担心一个问题,你看到的只言片语可能不是真相——我就是讨论、不代表我说的就是真相,可能不是其他人是傻子,而是你看问题的角度太偏执了。

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