汾酒的一季报，确实很靓丽。山西汾酒20年年报&21Q1季报点评：青花系列高增长推动21Q1收入业绩超预期。以下是我对汾酒股票一季度报解读。
1、公司20年收入139.90亿元，同增17.63%，20Q4收入36.15亿元，同增33.12%。20年收入实现高增长主要因：(1)公司持续推进产品高端化，20年青花系列同增30%以上。(2)体制机制改革效果凸显，下放运营自主权使得营销动力充分释放。(3)全国化快速推进，省外市场高速增长31.74%，20年长江以南核心市场增速超50%，省外市场占比达到57%。(4)渠道快速扩张，全国可控网点数同比提升15万家达到85万家。
2、21Q1公司营收73.32亿元，同比增长77.03%，主要因为：(1)受疫情影响，20Q1收入基数较低(20Q1收入增速仅1.71%)。(2)青花系列高速增长，仅青花30系列(包含复兴版)收入贡献就达20亿以上(20年同期仅几个亿)，整个青花系列收入占比在35%+;老白汾增速40%左右;玻汾增速35%-40%;巴拿马增速20%+。(3)省外市场高速增长，根据一季报公告，公司21Q1收入近六成由省外贡献。
3、公司20年归母净利润30.79亿元，同增56.39%，20Q4归母净利润6.18亿元，同增140.39%;21Q1归母净利润21.82亿元，同增77.72%。21Q1公司业绩出现大幅增长，预计主要因为收入高增长以及青花系列产品占比大幅提升(20Q1疫情影响下玻汾销售占比较高)所致。
4、公司21Q1销售商品、提供劳务收到的现金51.60亿元，同比增长35.56%
，慢于收入增速主要因应收款项融资增长较快(68亿，+238%)，公司处在扩张期，经销商使用票据较多。
5、公司年报披露2021年营收目标增速为30%左右，我们认为公司有望超额完成目标。我们在之前的《春糖会反馈2：对两个典型现象的思考》、《春糖会反馈3：山西汾酒就是最好的趋势成长型酒企》曾提及“高端产品青花复兴版打开了汾酒后续增长的天花板，使其正在从趋势成长型酒企朝着永续增长型酒企转变”。我们认为全年来看青花系列将继续贡献最多的收入增量，同时产品结构的提升使得公司盈利有超预期可能。
6、我们认为渠道管理水平和青花复兴版的增长是未来公司两个重点跟踪的指标，公司在一季报中提及“汾酒持续调整、优化营销组织架构，完成了营销骨干的新老交替，大量90后营销人员充实到基层一线，激发了内生动力”，这与我们前期渠道调研的反馈一致：市场的不断扩张打开了人员晋升通道，销售人员学习动力和积极性高，渠道管理水平提升迅速。