解读安琪酵母(600298)年报

2021年3月29日22:45:35解读安琪酵母(600298)年报已关闭评论 10,088

事项:公司近期发布2020年报,公司2020年实现收入89.33亿元,同增16.73% ;归母净利润13.72亿元,同增52.14%,扣非净利润12.20亿元,同增45.81%。单Q4实现收入25.07亿元,同增19.78%,归母净利润3.59亿元,同增52.18%。公司拟每10股派发现金红利5元(含税),2020全年经营活动现金流净额为18.69亿元,同增44.23%。

收入增速符合预期,酵母主业稳步增长。公司2020年实现收入89.33亿元,同增16.73%,保持稳健增长态势。分品类来看,酵母系列、制糖、包装、奶制品及其他业务分别实现营收69.37/6.24/3.34/0.46/9.43亿元,同增

18.03%/27.17%/19.75%/-20.76%/5.01%,酵母主业、制糖、包装业务保持较快增长;分地区来看,国内地区实现营收63.65亿元,同增17.7%,海外实现营收25.19亿元,同增14.7%。单Q4来看,公司实现营收25.07亿元,同增19.78%,快于全年增速,推测系Q3提价效应显现、B端业务逐步恢复及酵母衍生品高增所致。

全年盈利高增兑现,Q4仍延续较快增长。公司全年毛利率为34%,同降1.01pcts,推断系运输费用从销售费用转计入成本端导致,还原后毛利率同比增长2.56pcts。费用率方面,公司全年销售费用率为7.23%,同降4.34pcts,管理费用率为3.51%,财务费用率为1.17%,二项指标同比维持平稳。在疫情的影响下,公司上半年高毛利的小包装放量及提价,下半年出口业务及酵母衍生品高增叠加提价效应,同时全年收到政府补助1.68亿元,共同贡献业绩增长52.14%至13.72亿元,推动公司归母净利率提升3.57pcts至15.35%。单四季度看,公司实现归母净利润3.59亿元,同增52.18%,仍然保持较快增长。

提价效应支撑,技改贡献增量,全年规划目标具备支撑。公司规划2021年实现营收102.56亿元,同增14.81%,稳步迈向百亿目标。目前来看,1-2月公司经营状况向好,产能全面偏紧,就地过年下小包装产品维持热销,YE及部分酵母衍生物供不应求,海外业务仍维持较快增长,预计一季度收入增速有望超20%,为全年目标打下基础。利润方面,公司规划2021年实现归母净利15.13亿元,同增10.32%,定下全年增长下限。此外,公司去年3月对小包装产品提价,下半年对海外产品提价,21年1月对YE提价,3月对国内酵母提价,未来或对海外产品进一步提价。同时技改贡献1万多吨带来产能增量,预计贡献销量增幅5%左右,叠加提价效应,我们认为21年收入及业绩目标具备支撑。

投资建议:经营稳增具备支撑,考虑市场流动性预期,回调目标估值,调整目标价至66元,维持“强推”评级。公司在国内高市占率下掌握定价权,在海外渗透率及吨价仍有较大提升空间,年内量价增长逻辑清晰,经营稳健增长,预计盈利双位增长具备保障。我们给予2021-2023年EPS预测为1.85/2.19/2.53元,(原2021-2022年预测为1.85/2.13元),对应P/E为29X/24X/21X,考虑市场流动性收紧预期,我们认为调低目标估值更为合理,我们给予22年30倍PE(前次目标价对应35倍PE),调整一年目标价至66元,对应25%收益空间较为清晰,维持“强推”评级。

风险提示:海外及国内B、C端业务不及预期,汇率波动,原材料大幅上涨等。

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