丸美股份估值及投资逻辑分析

2020年9月21日17:51:47丸美股份估值及投资逻辑分析已关闭评论 8,454

数据

丸美股份半年报,营收7.94亿元(-2.59%),毛利率67.55%(-0.87pct),归母净利2.68亿(+4.6%),扣非归母净利2.19亿(+0.59%)。从数据上看一般般。

分季度看,20Q1实现营收3.7亿(+1.53%),归母净利1.19亿(-1.14%);Q2实现营收4.23亿(-5.93%),归母净利1.49亿(+9.66%)。

数据上有点诡异,1季度面前还能收入正增长,结果2季度收入同比降了,有点小尴尬。原因自然是线下渠道端的表现乏力,疫情对于线下渠道的影响显然非常大。

分渠道看更清晰,2020年上半年,丸美线上实现营收4.26亿元,占比53.71%,同比增长27.4%,其中线上直营增长45.96%;线下实现营收3.67亿元,占比46.25%,同比下降23.47%。

费用方面,销售费用2.41亿元,同比增长1.13%,管理费用3,013.36万元,同比下降17.99%,研发费用2,376.77万元,同比增长31.84%。

经营情况&投资逻辑

研发费用涨了一大波,公司的解释如下:上半年,公司新增发明专利 9 项,受理 11 项,申报国外专利 4 项,参与《消费品化学危害风险评估指南》国家标准制订,主导《磨砂油(膏、乳、霜、啫喱)》、《玻尿酸美容透皮贴膜》 两项团队标准制订。积极参与"广州市重点领域研发计划"、"广州市科技计划"、"粤港澳科 技计划",选送 4 个科技项目参与省市科技计划。公司稳步推进自主原料研发及转化实施,5 款 自主研发原料进入中试、试产阶段,10 个优选项目正在开展。

本身化妆品这个东西,显然是属于强营销品种,研发的投入一般都不会很多。丸美这一波加大研发投入,恐怕后续会有一些新动作,包括但不限于新产品的推出等,这个可以跟踪一下,万一研发出一个爆品,对于公司的业绩会有明显的拉抬效果。

再有就是销售费用。公司的销售费用占比一如既往的低于行业平均水平。19年年报数据是30%,20年上半年还是30%,似乎感受不到公司在推广方面的发力。导演在19年3季度报告的跟踪分析里提过,丸美将销售费用从33%降低到30%,是做高当期利润的行为,会有效提到当期利润同比增速,反过来未来一旦加大推广投放力度,利润同比会明显下降,用这个取换收入同比的高增。这个时候,是一个周期性的买点。现在看来,似乎这个时间差不太多了。

梳理一下逻辑。先说丸美的公司层面。

丸美这个公司对比同行有两个极为重要的优势。首先是公司在"丸美"这个眼霜主品牌上建立起来的绝对领先优势。可以说,中国化妆品行业的眼霜赛道中,丸美如果认第二,恐怕就没有第一了。这也是导演一直以来在珀莱雅和丸美中,一直更多关注丸美的原因。这种品牌的优势没有个10年以上,且过硬的品质及优秀的推广是撑不起来的。而一旦撑起来,未来的发展则会顺利很多,是典型的品牌护城河。

其次,丸美比起珀莱雅等同行,对于线上的品宣做的更好,更娴熟。我说一个例子,腾讯视频有个大红大紫的动漫IP,叫妖狐小红娘,丸美在里面果断植入了广告。再回忆一下过去的庆余年等一系列影视作品,丸美对于影视作品广告的投放,不得不说手法很高超。这还不算完,通过直播、抖音等形式的线上营销,丸美也是行业中的领跑玩家,在营销层面与时俱进算是公司难能可贵的特质。

不仅公司方面具有比较核心、突出的看点,这个行业也是。中国的化妆品行业在全球化妆品行业中增速排名第一,市场容量排名第二。这与中国近十年来女性消费的崛起是分不开的。由于中国女性普遍没有买房压力(女性普遍喜欢有房男性,没房男性逐步被社会劝退,有点可悲),所以女性的财务压力比男性小得多,会更愿意把钱消费在化妆品上。这个过程中又叠加了电商、短视频的风口,让低线城市的女性消费者对化妆品的认知得到了显著提高,且这个认知提高的过程还在持续,有加速倾向。国货化妆品在渠道下沉方面的努力和中国女性崛起的大趋势契合度很高,因此中国化妆品行业过去几年的增速基本都在10%以上,能跑赢GDP不少。

在这个大趋势下,品牌商成为了这条链子上最靓的崽,赚的钱最多。其次是上游某些特定的原材料(如玻尿酸)。丸美算是整个化妆品国货崛起的一个主要受益者,未来的表现值得期待。

近一点看,下半年是化妆品的传统旺季,国庆促销、双11、双12、圣诞等等大的促销节点一波又一波,再加上线下渠道的复苏,公司下半年的业绩也确实值得期待一波。

估值

或许是由于半年报不给力,又或许是估值太高,再或许是利率上升让整个股票市场的估值逐步回归合理,反正丸美、珀莱雅等化妆品公司最近都跌了不少。当前丸美的PETTM接近50倍,还是有点贵(导演对消费品的估值要求比医药、科技要高一些),如果未来继续下跌一段,跌破40倍,那还是值得配置一些的。甚至如果不怕短期被套一下,其实现在这个50倍的价格也完全可以少量配置一些,反正成长性放在这,时间是朋友。

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