分众传媒股票适合逆向投资么

　　先说分众传媒股票是否适合逆向投资的结论：

　　1)若大幅调整(武汉肺炎会导致杀业绩杀估值)，分众相对适合做大逆向投资，投资收益可能还不错，但投资期限可以要稍微长点。

　　2)未来市值的增长，分为两个阶段，估值修复和继续成长。

　　(800亿-1000亿)之前的市值增长，为估值修复阶段，修复时间预计1年左右。

　　计算方法是2014-2018年这5年的平均利润*20倍PE，该数据是880亿。理由是过去5年刚好经历了一个周期，20倍是按照一级市场的合理估值来计算的。

　　(800亿-1000亿)之后的市值增长，为继续成长阶段，成长的时间和幅度，都难以确定，也许又成长5年。

　　分析过程

　　1)分众从整体来说，是一家经营水平、能力、实力还不错的公司。至于管理层的人品，暂时没有看到太大的问题。

　　有些问题，比如去年看新闻，好像整个公司就江南春一个人似的，忙的连轴转;孔微微兼任的职务，非常的多。。。。不过好像暂时无伤大雅。还有一些根本逻辑上的质疑，比如对管理层人品和公司商业逻辑的质疑，对此持开放态度，个人依然在寻找证据否定本文的看法。

　　2)分众2018年下半年以来的业绩下滑，主要是外部因素导致的，而并不是公司本身经营不善导致的。

　　外部因素中，2018年二季度以来，贸易战，宏观经济下滑，融资环境不好新经济周期熄火，导致分众毛利率下降以及应收账款坏账高企，是主因;

　　次因是新潮的竞争，公司主动防守，逆周期扩张点位，巩固市占率，导致成本费用高企。

　　这些信息都可以从调研记录和公开资料得到。

　　3)“当一家有实力的大公司遇到一次巨大但可以化解的危机时，一个绝好的投资机会就悄然来临。”。我觉得分众属于这种情况。

　　首先分众肯定是有实力的，去年贸易战整个市场的杀估值、分众本身的杀业绩杀估值，三杀叠加，有了大级别的调整(最低到690亿市值)，算是一次巨大的考验。

　　那么这个巨大考验，分众是否能够解决呢?我觉得是没问题的。

　　4)我认为，适合逆向投资的公司，必须满足，公司每经历一次挑战和困难后，都要比上一次更加强大的要求。我认为，分众这点是满足的。

　　5)分众1年内的业绩难以预测，3年内的业绩可期盼，10年后的业绩可想象。

　　若只考虑前4点理由，我觉得，分众应该是一次很好的逆向投资的机会。但考虑到第5点，我觉得分众算是一次相对较好的逆向投资的机会。

　　那么分众这个机会，会以什么样的方式呈现呢?

　　1。首先，希望其快速上涨，是不现实的，原因是其业绩改善的锐利程度不够，导致预期改变不够锐利。分众是龙头，跟宏观经济挂钩，也正因为这点，所以改变才难以很锐利。

　　那种赚很多倍的逆向投资，往往是差的时候很差，百分之几十以上的业绩下滑，甚至亏损，让人无法直视;好的时候很好，百分之几百的增长，让人感觉恍若隔世。

　　同样是杀业绩，有杀得非常狠的，有杀的温和的;同样是杀估值，有杀得超极端的，有杀的不那么极端的。

　　这里有个很好的例子，就是蓝思科技。

　　蓝思2018年下半年到2019年上半年，由于贸易战与下游换机时间延长，活生生的亏损了(-100%–800%)，8万人人吃马嚼，感觉日子过不下去了;

　　然后到了2019年下半年，由于行业就只有两家有大产能、加工水平高的公司，下游的大客户根本没法绕过去它们短时间找到替代的产能，所以单子又回来了，大幅增长(+1280%)。

　　市值大调整时，叠加整个市场的下杀，跌到只有四分之一;如今市值双击，马上了翻了三倍。

　　但是比较分众和蓝思的业绩，分众虽然下滑也比较严重，但是还谈不上亏损，市值下杀的水平低于蓝思;如今广告行业的边际改善程度，也远不如蓝思那么迅猛、锐利，所以后期的市值增长也就犹犹豫豫，生怕行业向好的局势又下来了(果然，武汉肺炎来了，估计对广告市场也会有比较明显的影响)。

　　这点可以从CTR记录广告业变化情况了解到(图已粘贴在下面)

　　2。和蓝思一样，以分众的行业地位，下游的客户照样是绕不过去的，所以只要下游有所恢复，分众的业绩一定会好起来。

　　区别就是，蓝思的下游客户，可以憋着半年一年不给单、少给单，消化库存，然后一年后又将“欠”的单子一股脑儿全释放了，导致蓝思的业绩表现极为极端，市场预期表现的也极为极端，市值表现的也极为极端。

　　但是，分众的下游客户，它们也许最终可能将经济大环境少做的广告、少花的广告预算最后还是在经济繁荣期全部花出来。但是，它们可以憋很久。

　　综上，分众最终会好起来，但是，好起来的时间，却很难确定。这似乎比跟非瘟情况下，猪的产能什么时候能恢复到70%，更难以确定。

　　3。逆向投资分众的大逻辑、大确定性是相信中国经济的韧性，分众经营的韧性。投资分众，很像是投资宏观经济的看涨期权。

　　从调研记录得知，现在分众很多客户是本地客户，而且越来越多的传统客户。这些客户给分众带来的价值，创造的利润肯定没有之前那些喜欢烧钱的新经济们那么猛，也就是毛利率中短期内恐怕很难回到新经济繁荣时期(但新周期最终还是会来，分众的刊例价又逐年上涨未必不可能)。

　　所以，对分众业绩的短期内的大幅增长，应该不能抱有过高的预期。

　　4。任何逆向投资标的的市值上升，都分为两个阶段，估值修复和继续成长，分众也不例外。

　　我认为，分众市值到达(800亿-1000亿)之间的部分，属于估值修复。修复的时间，如果没有武汉肺炎，我觉得顶多2020年下半年就会到(实际2020年年初就短暂到了1000亿)，现在则还要继续观察。

　　我觉得，如果只赚估值修复的钱，到这个估值我觉得就可以走了。

　　1000亿以上市值增长的部分，属于继续成长的部分，这个需要更紧密的跟踪、需要公司良好的成长、外部环境的配合等等，难度相对要大一些